Банковский сектор Казахстана: гонка вооружений

Мнение инвестбанка Teniz Capital

Halyk Bank остается ключевым игроком финансового сектора Казахстана, но рынок по-прежнему недооценивает его потенциал. Kaspi.kz – это уже не просто локальный финтех , а экосистема с международными амбициями. Сможет ли Forte стать третьим банком по активам? О текущем положении лидеров банковского сектора, росте их акций и новой гонке вооружений среди банков и финтехов мы поговорили с Данияром Копбаевым, советником председателя правления АО "Teniz Capital Investment Banking".

- Данияр, в начале года вы ("Teniz Capital: В первом полугодии мы ожидаем две сделки M&A между банками") прогнозировали, что банковский сектор Казахстана будет укрупняться. Недавно стало известно, что Forte покупает 100% Home Credit. Это можно назвать новым трендом?

- Это не просто тренд, это структурная трансформация. Мы в Teniz Capital отмечали, что в условиях высокой конкуренции, усиления регулирования и роста издержек, особенно технологических, небольшим и средним банкам все сложнее выдерживать темп. Слияния становятся стратегическим инструментом не ради роста, а ради выживания. Текущая волна M&A становится логичным продолжением этих процессов. Мы считаем, что это так называемая гонка вооружений среди банков и финтехов.

- Давайте поговорим предметно про игроков, начнём с лидеров, например, Halyk Bank. Акции банка прибавили 25% с начала года и это без учета дивидендных выплат, есть ли upside?

- Halyk — системообразующий банк с активами в 18,6 трлн тенге и долей рынка 29,3%, сильным корпоративным управлением, сбалансированной бизнес-моделью, но даже при этом его акции по-прежнему недооценены. Мы уже подчеркивали это в наших прошлых обзорах — несмотря на рост стоимости с начала 2024 года, мультипликаторы все ещё остаются привлекательными. Причины понятны — региональный риск, ограниченная ликвидность. Но нужно отметить, что внутри банка происходят важные изменения. Например, мы ожидаем позитивные изменения от Halyk Market, куда недавно пришел топ-менеджер из Ozon. Запуск сервиса экспресс-доставки Halyk Fresh показывает, что банк серьёзно настроен конкурировать на рынке e-commerce.

— Kaspi.kz традиционно воспринимается как главный драйвер роста сектора. Но после сделки в Турции активность в бумагах снизилась. Почему, по вашему мнению?

— Во-первых, рынок ждёт подтверждений, как будет работать модель Kaspi в новой юрисдикции. Турция – рынок сложный, но и очень емкий. Если Kaspi удастся перенести свою платформенную логику на этот рынок, они получат точку роста вне Казахстана. Несмотря на снижение стоимости акций Kaspi на 16% с начала 2025 года, мы расцениваем это как локальную коррекцию. Hepsiburada обслуживает 12 млн покупателей и 101 тысячу магазинов-партнёров с оборотом около 4 млрд долларов. Расширение целевого рынка Kaspi – это фундаментальный сдвиг, эффект которого проявится в среднесрочной перспективе. Текущая просадка,вероятно, будет привлекательна для долгосрочных инвесторов. Пока что инвесторы в ожидании, и это создает окно возможностей: если интеграция пройдёт успешно, бумаги вероятно получат новый импульс. Не забывайте — у Kaspi всегда была способность удивлять рынок результатами быстрее, чем ожидалось.

- Ожидаете ли вы структурные изменения в банковском ренкинге? Например, ForteBank уже обогнал Отбасы банк и занял 4-е место по активам, это случилось ещё без получения синергии от сделки с HomeCredit. Бумаги ForteBank прибавили более 50% с начала года. Стоит ли ждать сюрпризов от других игроков в этой гонке?

- Действительно, вопрос насущный. ForteBank активно работает над усилением позиций, особенно после сделки с Home Credit. Диверсификация банка в розничном направлении крайне позитивна, но не стоит забывать о Bereke Bank. Сегодня их приложение достаточно конкурентно с технологической точки зрения, а так же мы видим динамичный рост активов вкупе с иностранным институциональным акционером. В этом смысле Bereke cегодня более агрессивный участник рынка, который может неожиданно вырваться вперед.

- Как меняется взгляд инвесторов на казахстанские банковские бумаги?

- Ликвидность в акциях банков по-прежнему мала, тем не менее, банки вернулись на рынки евробондов, мы видели удачное размещение облигаций ForteBank и Kaspi, которые они сделали в этом году. Рост дивидендных выплат со стороны Halyk Bank, buyback акций со стороны БЦК и Forte – все эти меры могут улучшить ликвидность и интерес к акциям банков. Тем не менее, есть сентимент в части увеличения налогов для банков и обложения налогом государственных бумаг. Вероятно, инвесторы так же видят риски в ужесточении регулирования, что может отразиться на прибыли банков.

– Какие ещё тренды в секторе заслуживают внимания инвесторов?

– Мы наблюдаем три ключевых тренда. Во-первых, концентрация растет: топ-3 банка контролируют уже 53,8% рынка по активам. Во-вторых, цифровизация ускоряется – успех Halyk Market и интеграция Kaspi с Hepsiburada — тому примеры. В-третьих, консолидация неизбежна: более мелкие игроки будут вынуждены объединяться, или искать новые источники фондирования и диверсифицировать выручку.